三、歌爾聲學(xué):新業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局,仍處于培育期

2015年公司凈利潤表增速現(xiàn)低迷:公司15年上半年收入為54.16億元,歸母凈利潤為5.18億元,符合市場預(yù)期,主要原因是:1)受消費(fèi)電子行業(yè)增速放緩?fù)侠?公司電聲產(chǎn)品毛利率略有下滑;2)毛利較低的電子配件產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比提升,拉低公司整體毛利表現(xiàn);3)公司布局新品加大研發(fā)費(fèi)用投入,1H15公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)占比總收入7%,研發(fā)費(fèi)用同比增長30.82%;4)公司為實(shí)現(xiàn)“大產(chǎn)品”戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型在去年發(fā)行了25億的可轉(zhuǎn)債,導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長了120.37%。

多點(diǎn)布局新業(yè)務(wù),但培育仍需時(shí)間:公司2014年末發(fā)行25億元可轉(zhuǎn)債,主要投資于可穿戴設(shè)備、智能傳感器、汽車音響等項(xiàng)目,但我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)仍處于培育階段,短期內(nèi)業(yè)績貢獻(xiàn)有限:1)公司延續(xù)MEMS聲學(xué)傳感技術(shù),并逐步開發(fā)MEMS壓力及慣性傳感器,采取與國外芯片廠商合作的方式,將更多應(yīng)用于可穿戴設(shè)備中;2)公司虛擬顯示業(yè)務(wù)布局具備原有客戶和電子配件業(yè)務(wù)技術(shù)積累等優(yōu)勢,而且公司注重硬件性能及用戶體驗(yàn)提升。公司HMD產(chǎn)品具備明顯全球一流的余暉、眩暈、人眼舒適度等技術(shù)指標(biāo),同時(shí)是Oculus和索尼的獨(dú)家供應(yīng)商,我們認(rèn)為HMD市場未來發(fā)展?jié)摿善凇?

預(yù)計(jì)15Q3公司業(yè)績繼續(xù)承壓:2015年下半年消費(fèi)電子領(lǐng)域市場增速繼續(xù)放緩,將導(dǎo)致公司整體收入增速繼續(xù)下滑。另外,由于公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)期,新業(yè)務(wù)研發(fā)、市場推廣投入加大,導(dǎo)致費(fèi)用率上升,進(jìn)而影響公司凈利率表現(xiàn)。公司預(yù)計(jì)2015年1-9月歸屬上市公司股東凈利潤在7.5~9.6億元,同比變動(dòng)幅度為-30%至-10%。

投資建議:公司短期業(yè)績受消費(fèi)電子行業(yè)低迷影響,而新業(yè)務(wù)布局短期內(nèi)較難貢獻(xiàn)業(yè)績,我們預(yù)計(jì)公司2015/2016年收入為158.92億元和195.20億元,攤薄每股收益為1.17和1.47元,對應(yīng)的PE為20.18和16.06倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)電子需求增速放緩,公司新產(chǎn)品市場推進(jìn)不及預(yù)期。

（來源：平安證券有限責(zé)任公司研究員 劉舜逢）