4、最大的壓力：證監(jiān)會(huì)高官紛紛落馬

2015年9月16日，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，接受組織調(diào)查；

11月13日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，接受組織調(diào)查。

另外，中信證券眾多高管的集體淪陷，“私募一哥”徐翔的被抓，國(guó)信證券總裁陳鴻橋自殺等等。

中央巡視組去年11月和12月，進(jìn)駐中國(guó)證監(jiān)會(huì)等21家金融機(jī)構(gòu)。

這都會(huì)肖鋼很大壓力。

其實(shí)肖鋼是非常注重證券市場(chǎng)的法治建設(shè)的。他剛上任的那一年曾經(jīng)在《新世紀(jì)》雜志發(fā)表署名文章《法制強(qiáng)則市場(chǎng)興》：資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng)、信息場(chǎng)和名利場(chǎng)，因而必須是法治市場(chǎng)，要高度依賴健全完備的法律制度體系。

每年的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議，肖鋼的講話重點(diǎn)其實(shí)都指向了反腐問(wèn)題，而且方向也非常正確，比如探索建立事中事后監(jiān)管新機(jī)制，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，健全資本市場(chǎng)信息披露規(guī)則體系及監(jiān)管機(jī)制，制定權(quán)力清單等，然而這些措施因?yàn)榉N種原因，很多沒(méi)有得到很快的推進(jìn)。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革其實(shí)是改變監(jiān)管部門既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的好制度，是解決監(jiān)管腐敗的根本之道。

另外2016年國(guó)務(wù)院確定在證監(jiān)會(huì)等部門開(kāi)展權(quán)力和責(zé)任清單編制試點(diǎn)，一行三會(huì)單單挑選證監(jiān)會(huì)，看來(lái)證監(jiān)會(huì)2015年的試點(diǎn)還是有一定基礎(chǔ)。

現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)眾多官員落馬，反過(guò)來(lái)說(shuō)減少了法治建設(shè)的阻力。

5、最大的爭(zhēng)議：證券衍生品做空機(jī)制是否“蒙冤”

2015年2月9日，“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”的上證50ETF期權(quán)于在上交所“首秀”。

2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨在上海上市。

在2015年里，股指期貨、股票期權(quán)，融資融券本來(lái)都是證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)的三類重要衍生品工具。然而，在股災(zāi)中，這三個(gè)衍生品工具，尤其是股指期貨的“做空機(jī)制”被認(rèn)為是股災(zāi)“元兇”。

在群情激憤之下，股指期貨，融資融券被迫上調(diào)保證金，做空機(jī)制受到了嚴(yán)格限制，幾成“廢人”。

做空機(jī)制是不是導(dǎo)致股災(zāi)的主要原因，從目前來(lái)看似乎不是。沒(méi)有了做空機(jī)制反而會(huì)讓股票流動(dòng)性喪失。因?yàn)楣蔀?zāi)時(shí)缺乏對(duì)沖工具，只好買出股票，造成A股大塞車。

有人甚至認(rèn)為，注冊(cè)制的實(shí)施，只是完成了資本市場(chǎng)建設(shè)的“上半場(chǎng)”，參照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)的建設(shè)還要有“下半場(chǎng)”，那就是“集體訴訟”和“做空機(jī)制”的建立。

肖鋼是否為股票衍生品，為做空機(jī)制正名，這是一個(gè)看點(diǎn)。

不過(guò)在目前股災(zāi)3.0災(zāi)情仍未恢復(fù)的情況下，肖鋼可能會(huì)對(duì)這類問(wèn)題比較低調(diào)。

6、最大的傷痛：熔斷機(jī)制懷孕數(shù)年，誕生后數(shù)日而亡

熔斷機(jī)制可謂懷孕數(shù)年，但誕生后卻數(shù)日而亡。這對(duì)肖鋼打擊太大了。雖然說(shuō)造成股災(zāi)3.0有很多原因，但熔斷機(jī)制成了千夫所指的“罪人”。

其實(shí)熔斷機(jī)制一出來(lái)，一條財(cái)經(jīng)就質(zhì)疑過(guò)，5%熔斷起點(diǎn)過(guò)低，第一次股災(zāi)中10%都會(huì)出現(xiàn)踩踏，5%難道不會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的踩踏事件？

監(jiān)管層是否統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)？是否考慮過(guò)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的群眾心理和杠桿時(shí)代的流動(dòng)性需求？

我國(guó)股市是T+1，人家是T+0，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為監(jiān)管層搞熔斷是為了下一步實(shí)行T+0。

最重要是的磁吸效應(yīng)：5%熔斷，意味著3%就會(huì)恐慌。

熔斷間隔太短：5%第一次熔斷，距離7%第二次熔斷只是瞬間的事情。

熔斷之后停止交易時(shí)間長(zhǎng)達(dá)半小時(shí)，后來(lái)總算聽(tīng)了意見(jiàn)，改為15分鐘

熔斷之后，監(jiān)管層、交易所應(yīng)該做什么，沒(méi)有交代。

對(duì)于熔斷機(jī)制，目前證監(jiān)會(huì)說(shuō)是“暫?！保?6日肖鋼講話，應(yīng)該會(huì)有明確的說(shuō)法。