搭建內(nèi)地現(xiàn)貨平臺

李小加指出，“三通”中的第二通是商品通，主要也包括“三小通”：

一是“倫港通”：把亞洲的流動性尤其是中國的流動性導(dǎo)向LME,讓LME更加金融化?！皞惛弁ā钡暮诵氖菍⒃贚ME交易的合同帶到亞洲時段，通過香港交易所的平臺進(jìn)行交易結(jié)算，擴(kuò)大LME的亞洲投資者基礎(chǔ)，特別是在香港的中國投資者的參與。

二是“現(xiàn)貨通”：通過在內(nèi)地構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺，幫助內(nèi)地大宗商品市場實(shí)體化；

三是“內(nèi)外通”：在“倫港通”與“現(xiàn)貨通”成功運(yùn)作一段時期后，我們可以通過產(chǎn)品互掛、倉單互換、價格授權(quán)、指數(shù)開放等方式有機(jī)地打通內(nèi)地現(xiàn)貨市場和期貨市場，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地商品市場與國際商品市場的連通，輸出中國的商品定價權(quán)。

國內(nèi)外大型商品交易所都是期貨交易所，香港交易所為什么要去做現(xiàn)貨交易？會不會得不償失？李小加指出，自從2012年收購LME之后，港交所對國際大宗商品市場有了更深刻地認(rèn)識。而熟悉股票業(yè)務(wù)的香港朋友也可以從股票的視角來看大宗商品。

大宗商品市場的交易通?？梢苑譃槿齻€層面：

第一層是實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶（生產(chǎn)商和消費(fèi)商）：他們通常是現(xiàn)貨市場的參與者，他們交易出的現(xiàn)貨價格就好像股票市場的IPO發(fā)行，是商品市場定價啟動的原動力，為其他交易提供價格基準(zhǔn)。

第二層是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶的貿(mào)易、物流、金融服務(wù)提供商／中介機(jī)構(gòu)：他們交易的目的是融資服務(wù)、對沖、與風(fēng)險管理，他們參與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期以及期貨交易，這些交易就類似股票上市后的二級市場交易。這些交易不斷為第一層實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易提供價格發(fā)現(xiàn)與交易對手方，使一級市場活動持續(xù)發(fā)展。

第三層是純金融投資者，包括投資基金與散戶：他們參與交易的動機(jī)主要是投機(jī)。他們通常只參與非實(shí)物交割的標(biāo)準(zhǔn)期貨產(chǎn)品，但他們?yōu)樯唐方灰滋峁┲匾牧鲃有裕麄兊慕灰拙腿缤善笔袌龅钠跈?quán)、期貨等衍生產(chǎn)品交易?？傊@三層的結(jié)構(gòu)有點(diǎn)像金字塔，第一層和第二層交易所形成的價格基準(zhǔn)是第三層交易的基礎(chǔ)，就如同股票市場，沒有IPO，就沒有二級市場交易；沒有二級市場，就不可能有衍生品市場。一個健康的多層次商品市場，應(yīng)該從滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求出發(fā)，擁有這樣的正金字塔形架構(gòu)。

LME控制了全球近80%的基礎(chǔ)金屬交易，三個層面的用戶均有覆蓋，但主要參與者是第一層與第二層，第三層的純金融投資者參與不如國內(nèi)市場充分，還有很大的發(fā)展空間。它是個典型的正金字塔。希望通過“倫港通”、在香港開發(fā)更多類LME產(chǎn)品等方式，方便更多的純金融投資者（尤其是亞洲金融投資者）參與LME的交易，讓LME更加“金融化”。

另一方面，內(nèi)地商品市場的現(xiàn)狀與LME有很大不同：盡管中國已是世界上主要大宗商品的消費(fèi)國，但第一層與第二層用戶參與的現(xiàn)貨市場還不太發(fā)達(dá)和規(guī)范，市場結(jié)構(gòu)松散，價格發(fā)現(xiàn)效率不高，倉儲認(rèn)證增信環(huán)節(jié)薄弱，流通領(lǐng)域融資困難，整個現(xiàn)貨生態(tài)系統(tǒng)效率低下，成本高企，風(fēng)險叢生。

與此同時，第三層的期貨市場監(jiān)管充分，結(jié)構(gòu)完整，交易異?；钴S，且由于期貨市場投資群體以散戶為主，實(shí)物交割有限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶參與較少，交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于持倉量。正因?yàn)榇?，它與現(xiàn)貨市場的相關(guān)度還不夠高，大宗商品市場的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。相信中國內(nèi)地需要一個更有效率的大宗商品市場，來真實(shí)反映其于全球大宗商品生產(chǎn)及消費(fèi)方面的影響力。國際市場同樣也需要這樣一個有效率的大宗商品市場，來觀察中國這樣一個具有巨大影響力的市場的變動趨勢。

作為香港交易所內(nèi)地商品戰(zhàn)略的重要一環(huán)，“現(xiàn)貨通”可以將LME的成功模式和歷史經(jīng)驗(yàn)移植到內(nèi)地市場，在內(nèi)地打造一個能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品現(xiàn)貨交易平臺，幫助內(nèi)地商品市場“實(shí)體化”。假以時日，希望中國的現(xiàn)貨市場可以產(chǎn)生一系列真正具有全球影響力和代表性的“中國價格”基準(zhǔn)，而這些價格基準(zhǔn)也將為向第三層發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)與持續(xù)的發(fā)展動力。

至于香港發(fā)展商品業(yè)務(wù)為什么一定要去內(nèi)地建現(xiàn)貨平臺而不是直接在香港做期貨？李小加指出，香港一向缺乏商品交易的土壤，即使在收購了LME之后，香港交易所在亞洲時段也不具備上述三個層面中的任何一層。要構(gòu)建一個穩(wěn)固結(jié)實(shí)的商品金字塔，香港首先要做的是打地基——建現(xiàn)貨交易平臺，這有點(diǎn)類似當(dāng)年香港先發(fā)展H股上市現(xiàn)貨平臺再開發(fā)股指期貨。但香港面積有限，并不具備建設(shè)商品現(xiàn)貨交易平臺包括倉儲物流系統(tǒng)的條件。與發(fā)展股票業(yè)務(wù)不同的是，大宗商品不會像H股上市公司一樣自己可以主動“跑”來香港上市。我們必須去內(nèi)地開創(chuàng)一個大宗商品的“IPO平臺”。因此，有現(xiàn)貨平臺需求的內(nèi)地成為香港交易所發(fā)展第一層與第二層市場的必然選擇。