洽洽食品:堅(jiān)果電商穩(wěn)步推進(jìn)

洽洽食品002557食品飲料行業(yè)

核心觀點(diǎn):洽洽食品是我們15年下半年以來(lái)首推的攻守兼?zhèn)淦贩N,不僅股災(zāi)期間表現(xiàn)優(yōu)異,穩(wěn)居行業(yè)最小跌幅的前五,2月份以來(lái)漲幅近15%,超額收益明顯。作為市場(chǎng)上最堅(jiān)決也是最早的推薦賣方,仍維持我們的推薦邏輯,堅(jiān)果電商的大力推進(jìn)將一改洽洽收入增長(zhǎng)缺乏彈性的現(xiàn)狀,而管理層整合和事業(yè)部改革等經(jīng)營(yíng)體制的改善將為洽洽的堅(jiān)果電商平臺(tái)的成長(zhǎng)提供有力支撐,優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)線品種,好想你收購(gòu)堅(jiān)果電商百草味起近期催化作用,維持第一目標(biāo)市值120億元,尚有40%的空間。

體制改革釋放經(jīng)營(yíng)活力,成本低位保證盈利水平,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)目標(biāo)市值105億:2014年年底公司推動(dòng)產(chǎn)品事業(yè)部改革,強(qiáng)化各業(yè)務(wù)品類之間的PK機(jī)制,有望充分?jǐn)D壓出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高彈性。同時(shí)公司以區(qū)域?yàn)閱挝怀闪⒘水a(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的金啞鈴體制,并且對(duì)銷售事業(yè)部進(jìn)行了改革,撤銷了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營(yíng)中心,將原經(jīng)營(yíng)中心下屬的18個(gè)銷售區(qū)域合并成12個(gè)經(jīng)營(yíng)單元,直接向總部對(duì)接。金啞鈴體制的設(shè)立和銷售體制改革都是公司對(duì)于改善經(jīng)營(yíng)效率的嘗試,今年下半年以來(lái),公司的國(guó)葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015年三季度公司傳統(tǒng)原料采購(gòu)期的葵花子成本繼續(xù)維持在低位,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)能夠提供足夠的利潤(rùn)支持。我們預(yù)計(jì)不考慮電商業(yè)務(wù)發(fā)展的小幅虧損,16年公司有望實(shí)現(xiàn)4.2億的凈利潤(rùn),參考洽洽食品的歷史估值中樞,給予25xPE的估值水平,對(duì)應(yīng)16年105億目標(biāo)市值。

電商業(yè)務(wù)持續(xù)向好,好想你收購(gòu)百草味成催化事件,堅(jiān)果電商目標(biāo)市值15億:線上堅(jiān)果消費(fèi)持續(xù)高增長(zhǎng),以三只松鼠和百草味為代表的堅(jiān)果電商15年仍能保持翻倍的增速。而億邦動(dòng)力網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示,12月份洽洽電商在天貓上表現(xiàn)亮眼。根據(jù)交易金額和支付訂單數(shù)等擬合出的交易指數(shù)同比大幅增長(zhǎng)44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快。和公司此前開發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務(wù)不同,高端堅(jiān)果業(yè)務(wù)在市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?、?jìng)爭(zhēng)格局、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢(shì)。高端堅(jiān)果代表消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展方向,預(yù)計(jì)未來(lái)仍至少能保持20%以上的增速。此次董事長(zhǎng)回歸洽洽,堅(jiān)果事業(yè)部作為獨(dú)立的事業(yè)部運(yùn)營(yíng),公司內(nèi)部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長(zhǎng)的女兒親自負(fù)責(zé)堅(jiān)果電商業(yè)務(wù)的開發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂(lè)園的少數(shù)股權(quán)并增資1900萬(wàn)元,公司的資源支持力度空前。堅(jiān)果電商的持續(xù)有效推進(jìn)將打破公司收入增長(zhǎng)的瓶頸,2015年全年公司線上電商的銷售收入預(yù)計(jì)同比提升10倍左右,大幅超過(guò)年初制定銷售目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)16年公司的線上堅(jiān)果電商有望實(shí)現(xiàn)5億元的銷售收入,鑒于電商初期的高速成長(zhǎng),給予3xPS的估值水平,目標(biāo)市值15億元。

投資建議:目標(biāo)價(jià)格23.70元。洽洽是食品飲料板塊攻守兼?zhèn)涞拈L(zhǎng)線品種,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年只有21倍,而開發(fā)堅(jiān)果電商平臺(tái)態(tài)度堅(jiān)決+外延并購(gòu)預(yù)期提供充分的彈性空間。同時(shí)長(zhǎng)期邏輯仍尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知,洽洽在管理層、經(jīng)營(yíng)體制以及經(jīng)營(yíng)策略上都發(fā)生積極的變化,堅(jiān)果電商的大力推進(jìn)將一改洽洽收入增長(zhǎng)缺乏彈性的現(xiàn)狀,好想你對(duì)于百草味的收購(gòu)有望成為近期的催化事件。未來(lái)6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)23.70元,對(duì)應(yīng)120億市值。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問(wèn)題;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;電商推廣不達(dá)預(yù)期。（中泰證券　胡彥超）