美股牛長(zhǎng)熊短，A股牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌，通過比較分析原因，提出通過基礎(chǔ)性制度改革改變A股基因，奠定長(zhǎng)牛慢牛之基，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)有效支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，破解拉斯普京市場(chǎng)之謎。

摘要：

1)經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)取得了很大進(jìn)步，但仍存在不少缺陷有待完善，前期市場(chǎng)暴漲暴跌暴露出了市場(chǎng)和監(jiān)管的很多深層次問題。美國(guó)股市牛長(zhǎng)熊短，漲多跌少；中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)，暴漲暴跌。是什么造成了這種差異？如何從快牛瘋牛變成慢牛長(zhǎng)牛？如何通過基礎(chǔ)性制度建設(shè)改變中國(guó)A股基因？

2)研究發(fā)現(xiàn)，六大因素造就中美不同牛市。1)市場(chǎng)法制環(huán)境：中國(guó)法治不完善，監(jiān)管不足，美國(guó)法制健全，信息公開、對(duì)違法行為嚴(yán)懲重罰；2)投資者結(jié)構(gòu)：中國(guó)股市是散戶主導(dǎo)的追漲殺跌，美國(guó)股市是機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的價(jià)值投資；3)主流媒體和政府部門作用：中國(guó)主流媒體渲染“炒股要聽黨的話”、“4000點(diǎn)才是牛市起點(diǎn)”、政府部門隱性背書干預(yù)市場(chǎng)，美國(guó)投資者必須自負(fù)盈虧、責(zé)任自擔(dān)，市場(chǎng)教育投資者；4)對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和態(tài)度：中國(guó)政府部門有時(shí)把股票市場(chǎng)當(dāng)作實(shí)現(xiàn)某種政策意圖的工具，而在美國(guó)，市場(chǎng)得到充分尊重，讓其自身規(guī)律發(fā)揮作用；5)市場(chǎng)供求自我調(diào)節(jié)機(jī)制：美國(guó)實(shí)行注冊(cè)制，進(jìn)入退出機(jī)制完善能自動(dòng)調(diào)節(jié)股票供需，中國(guó)是實(shí)質(zhì)上的審批制，缺乏有效的供求平衡調(diào)節(jié)機(jī)制；6)中國(guó)A股上一輪牛市杠桿工具快速發(fā)展，且缺乏有效監(jiān)管，金融分業(yè)監(jiān)管越來越不適應(yīng)混業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

3)要改造中國(guó)股市基因，奠定A股長(zhǎng)牛慢牛制度之基，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)有效支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們必須在以下方面做出改革努力：踐行法治、從嚴(yán)監(jiān)管；發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；主流媒體和政府部門不為股市做背書，讓市場(chǎng)教育投資者；尊重市場(chǎng)、相信市場(chǎng)，摒棄工具性目的，讓市場(chǎng)自身規(guī)律起作用；推動(dòng)注冊(cè)制改革；嚴(yán)控杠桿，規(guī)范透明發(fā)展，有效降低杠桿；推動(dòng)金融協(xié)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管改革；加強(qiáng)人才建設(shè)，盡快推動(dòng)技術(shù)性崗位的旋轉(zhuǎn)門改革。

4)雖然前期市場(chǎng)經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，但資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型中的重要作用未變，黨中央國(guó)務(wù)院發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位和決心未變。未來隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進(jìn)入尾聲，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革迎來重要機(jī)遇和時(shí)間窗口。隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將更有信心。

中國(guó)A股由于散戶占比高、法治不健全、博弈氣氛濃、融資多于分紅、不能為投資者創(chuàng)造價(jià)值等，牛短熊長(zhǎng)，暴漲暴跌，呈典型的拉斯普京市場(chǎng)特征。當(dāng)前亟需反思中國(guó)股市暴漲暴跌的原因，以及如何通過制度性變革改變A股基因，實(shí)現(xiàn)從快牛瘋牛向慢牛長(zhǎng)牛轉(zhuǎn)變，促進(jìn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，通過發(fā)展多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)供給側(cè)改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，將是未來擺在公共政策部門和監(jiān)管部門面前的核心課題。

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1.中美股市比較：A股暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)

1.1.美股：牛長(zhǎng)熊短、漲多跌少

美國(guó)股票市場(chǎng)的顯著特征是牛長(zhǎng)熊短。為了清晰劃分牛熊市和進(jìn)行比較，我們將熊市定義為標(biāo)普500指數(shù)下跌至少20%，牛市為標(biāo)普500指數(shù)至少上漲20%。自1929年開始，美國(guó)股市一共經(jīng)歷了25次熊市和25次牛市。美國(guó)熊市平均持續(xù)10個(gè)月，牛市持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)平均約為32個(gè)月，牛市持續(xù)時(shí)間是熊市的3.2倍，呈現(xiàn)明顯的牛長(zhǎng)熊短特征。熊市時(shí)，標(biāo)普500的平均跌幅為35.4%，牛市時(shí)，標(biāo)普500的平均漲幅106.9%，呈漲多跌少特征。