美國(guó)擁有一個(gè)以證券交易委員會(huì)為核心，各交易所監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)為輔的完善的分級(jí)監(jiān)管體系。其中證券交易委員會(huì)有調(diào)查權(quán)、處罰權(quán)、一定的立法和司法權(quán)。對(duì)于信息隱瞞和證券欺詐行為，美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局一直是零容忍的。2002年10月16日，因?yàn)榘踩皇录?，美?guó)休斯敦聯(lián)邦地區(qū)法院對(duì)安達(dá)信妨礙司法調(diào)查做出判決，罰款50萬(wàn)美元，并禁止它在5年內(nèi)從事業(yè)務(wù)，安然事件最終導(dǎo)致了安達(dá)信的破產(chǎn)。此外花旗集團(tuán)、摩根大通和美洲銀行也因涉嫌財(cái)務(wù)欺詐，向安然破產(chǎn)的受害者分別支付了20億、22億和6900萬(wàn)美元的高額賠償金。

嚴(yán)格的信息披露要求、嚴(yán)懲重罰的監(jiān)管、完備的退市制度、完善的投資者保護(hù)制度，使得價(jià)值投資成為美國(guó)股票市場(chǎng)參與者的首選，美國(guó)股市成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，美國(guó)股市的繁榮與否，與美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞息息相關(guān)，而不是過(guò)度透支對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，呈慢牛長(zhǎng)市的特征。

2.2.中美投資者結(jié)構(gòu)比較：散戶主導(dǎo)的追漲殺跌VS機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的價(jià)值投資

中國(guó)股市主導(dǎo)的活躍投資者主要由散戶構(gòu)成，因此，短視、羊群效應(yīng)和非理性特征非常明顯。到2013年，一般法人占A股市值的63.6%，處于絕對(duì)的統(tǒng)治地位，但因?yàn)橐话惴ㄈ酥泻艽笠徊糠殖止墒菄?guó)有股份，其實(shí)質(zhì)是基本不流通的，一般法人占比僅僅是虛高，不能決定投資風(fēng)格。考察A股的交易占比，清楚的發(fā)現(xiàn)，A股是由散戶主導(dǎo)的，雖然散戶的交易占比自2007年處于下降趨勢(shì)，但是截止2013年，個(gè)人投資者占比仍達(dá)82.2%，一般法人交易占比僅2.5%，以公募基金為代表的專業(yè)機(jī)構(gòu)占比15.3%，散戶交易占比處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的狀態(tài)。

圖2個(gè)人投資者占A股交易的絕大多數(shù)

美國(guó)股市主導(dǎo)的投資者則是機(jī)構(gòu)投資者，因此長(zhǎng)期價(jià)值投資受到推崇。美國(guó)個(gè)人投資者市值占比由1950年的90.1%一路下滑至2010年的36.8%才逐步穩(wěn)定，2014年的占比為36.7%。至少自2005年起美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者市值占比更大，達(dá)47.3%，而個(gè)人投資者當(dāng)年的占比為38.9%，此后機(jī)構(gòu)投資者一直處于優(yōu)勢(shì)地位。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為價(jià)值化、長(zhǎng)期化，特別以養(yǎng)老基金為例，401為代表的養(yǎng)老金計(jì)劃在法規(guī)指引下系統(tǒng)投入股市，因其長(zhǎng)期和低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資特征，很好的起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

此外，在散戶主導(dǎo)的中國(guó)股市，機(jī)構(gòu)投資者只能順應(yīng)市場(chǎng)特征，并未起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為也呈現(xiàn)短期化的特征。以主動(dòng)型股票和混合公募基金為例，基金經(jīng)理們?cè)诙唐诳己说膲毫ο?，投資風(fēng)格日益呈現(xiàn)散戶化的特點(diǎn)，換手率從2004年的平均113%提高到2013年的334%。而美國(guó)股票型基金1980至2013年間的平均換手率為61%，2013年的為41%，2013年中國(guó)股票基金的換手率為美國(guó)的8.14倍。可見(jiàn)，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者——正規(guī)軍，在扭曲的考核機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境下無(wú)法起到穩(wěn)定器作用。

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圖3中國(guó)股票基金換手率遠(yuǎn)超美國(guó)

2.3.中美主流媒體和政府部門角色比較：黨媒搖旗吶喊“炒股要聽(tīng)黨的話”、“4000點(diǎn)才是牛市起點(diǎn)”、政府部門隱性背書(shū)干預(yù)市場(chǎng)VS自負(fù)盈虧、責(zé)任自擔(dān)、讓市場(chǎng)教育投資者