美國股市最近的三次大牛市:2009年3月-2015年7月、2002年10月-2007年10月、1987年12月-2000年4月,持續(xù)時(shí)間分別為66.5、60.9、149.8個(gè)月,漲幅分別為219.7%、101.5%、582.1%,從持續(xù)的時(shí)間和上漲的幅度來講都大大超過平均水平。
1.2.A股:牛短熊長、暴漲暴跌
A股市場的典型特征與美國市場恰恰相反,呈現(xiàn)牛短熊長的特點(diǎn)。以上證綜指來看,自1990年12月開市以來到2016年2月19日,A股一共經(jīng)歷了7次牛市和8次熊市。A股熊市平均持續(xù)27.8個(gè)月,牛市平均持續(xù)12.1個(gè)月,熊市持續(xù)時(shí)間是牛市的2.3倍,呈典型的牛短熊長。熊市時(shí),上證綜指平均跌幅為56.4%,牛市時(shí),上證綜指的平均漲幅217.2%,跌幅和漲幅均顯著超過美國,呈典型的暴漲暴跌。
A股最近的三次大牛市:2014年7月-2015年6月、2005年6月-2007年10月、1999年5月-2001年6月,持續(xù)時(shí)間分別為11.7、28.7、25.2個(gè)月,漲幅分別為152.7%、513.6%、114.4%。截止2015年6月,從持續(xù)的時(shí)間和上漲的幅度來看,上一輪牛市都低于歷史平均值。
牛市期間,A股的月平均漲速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國。即使在剔除1990年至1992年間的A股首次牛市后,歷史來看,A股牛市期間的月平均漲幅達(dá)到18.1%,而標(biāo)普500指數(shù)只有3.4%。比較當(dāng)前的牛市,A股的月平均漲幅達(dá)7.6%,雖然較A股歷史的月平均漲幅有所下降,但還是遠(yuǎn)高于標(biāo)普500此輪牛市的2.7%。
圖1中美牛熊市歷史月平均漲跌比較
2.六大因素造就中美不同市場:剖析A股基因
2.1.中美市場法治環(huán)境:缺乏法治、監(jiān)管不足VS信息公開、嚴(yán)懲重罰
A股牛短熊長,牛市快速上漲的現(xiàn)象,與一些基礎(chǔ)性法律法規(guī)缺失、公司基本面信息不清晰、市場監(jiān)管不足有關(guān)。因?yàn)槿狈Ψㄖ?、監(jiān)管不足,使得A股市場信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性不夠,信息披露姍姍來遲,信息前后矛盾,承諾的事項(xiàng)難以履行,關(guān)鍵問題上的解釋避重就輕的事件頻頻發(fā)生;還使得退市制度有名無實(shí),證券違法違規(guī)行為得不到及時(shí)處理,對違法違規(guī)行為的處罰力度不夠,對投資者的保護(hù)不足,投資者對A股上市公司缺乏信心,長期價(jià)值投資無保障。
中國處于新興加轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟(jì)和社會(huì)預(yù)期呈大起大落特點(diǎn)。市場缺乏法治、監(jiān)管不足、基本面信息不清晰和投資者心態(tài)結(jié)合起來,共同造成市場參與者長期投資行為的缺乏,市場風(fēng)格賭性十足,投資者對公司的預(yù)期只是隨著股價(jià)而波動(dòng),隨著公司股價(jià)追漲殺跌,投資者過度樂觀和過度悲觀的情緒隨著盈虧急劇放大,加大了市場波動(dòng)的幅度和速度,造成快牛瘋牛。
相較于中國證券市場法律法規(guī)不夠完善,監(jiān)管水平有待提高,信息披露不夠健全的特征,美國在證券市場環(huán)境建設(shè)方面值得我們學(xué)習(xí)。
美國證券市場的基石是以信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性為核心要求的證券法規(guī)體系?!?933年證券法》、《1934年證券交易法》和隨后的一系列法律法規(guī)中,都體現(xiàn)了信息公開是美國證券監(jiān)管體系的基礎(chǔ)性原則和制度,并在實(shí)踐中與時(shí)俱進(jìn),逐步強(qiáng)化。2002年,安然集團(tuán)財(cái)務(wù)造假和欺詐事件,直接導(dǎo)致了“薩班斯一奧克斯利”法案的通過,該法案的第一句話就是:“遵守證券法律以提高公司披露的準(zhǔn)確性和可靠性,從而保護(hù)投資者及其他目的”,該法案對企業(yè)財(cái)務(wù)審計(jì)工作有了更進(jìn)一步的要求,同時(shí)要求公司高管直接對財(cái)務(wù)報(bào)告負(fù)責(zé)。
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