前言

2016年的宏觀政策進(jìn)入全攻全守時(shí)代，以供給側(cè)為攻，以需求側(cè)為守，攻守力度都會(huì)大大加強(qiáng)，隨之而來的是資產(chǎn)價(jià)格的高波動(dòng)。短期地方政府和商業(yè)銀行抓住專項(xiàng)建設(shè)基金和PPP鉆空子放貸，市場不必怯戰(zhàn)，機(jī)會(huì)稍縱即逝，長期不要戀戰(zhàn)，保持清醒，平淡是真。

1、全球經(jīng)濟(jì)

根本問題是空心化和老齡化，緊縮能刺破問題，寬松能推遲問題，但目前還沒有方法能解決問題。

過去二十年全球經(jīng)濟(jì)是雁陣模式，增長引擎不斷接力。1997年亞洲奇跡破滅，互聯(lián)網(wǎng)接棒；2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美國房地產(chǎn)接棒；2007年美國房地產(chǎn)泡沫破滅，中國房地產(chǎn)接棒；2011年中國房地產(chǎn)盛世也走到盡頭，全球經(jīng)濟(jì)一下子沒了動(dòng)力，決策者只能不停的加油門（QE），但問題是，沒有好的引擎，加再多油門也沒用。過去油門輕輕一踩，經(jīng)濟(jì)就能跑100邁，現(xiàn)在踩到底也只能跑50邁。

未來引擎在哪里？要么靠新人口，要么靠新技術(shù)。新的勞動(dòng)力可以刺激房地產(chǎn)需求，降低勞動(dòng)力成本，發(fā)達(dá)國家和中國都已經(jīng)老去，這個(gè)希望只能寄托在印度、東南亞和非洲等新興市場，但目前看，這些國家的綜合實(shí)力遠(yuǎn)不足以接過中國的接力棒。新人口不行，只能靠新技術(shù)，這種技術(shù)必須是革命性的，現(xiàn)在看來也遙遙無期。3D打印、頁巖氣只能算是革新，而不是革命。真正稱得上革命的是蒸汽技術(shù)、電氣技術(shù)、信息技術(shù)這樣的飛躍。只要新的技術(shù)革命不出現(xiàn)，全球性的寬松就不會(huì)停止，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)慎之又慎，歐洲和日本央行還會(huì)有進(jìn)一步動(dòng)作。

2、中國經(jīng)濟(jì)

2016可能會(huì)有反彈，但一定沒有反轉(zhuǎn)。

（1）短周期來看，上半年經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)近幾年來難得的好光景，我們?cè)谀瓿跆崾?016年是基建大年，核心邏輯是融資明顯松綁：存量地方債置換、平臺(tái)融資松動(dòng)+增量兩個(gè)兩萬億（PPP和專項(xiàng)建設(shè)基金）。一季度專項(xiàng)建設(shè)基金、PPP等推動(dòng)信貸放量已經(jīng)顯示出威力，再考慮到金融業(yè)高增長（季度的銀行業(yè)增加值根據(jù)貸款估算）、地產(chǎn)政策加快放松，一季度GDP要比預(yù)期的好，預(yù)計(jì)與去年四季度基本持平，如果2月數(shù)據(jù)信貸繼續(xù)天量，甚至可能略有反彈。二季度受益于一季度信貸放量、項(xiàng)目開工旺季、兩會(huì)后穩(wěn)增長政策落地、半年突擊花錢等季節(jié)性因素可能成為全年最好的一個(gè)季度，猴年馬月（2016年5月）前后可能會(huì)有月度的小高點(diǎn)，這一點(diǎn)和2014-15年類似。如果天量信貸持續(xù)到3月，那么二季度經(jīng)濟(jì)完全可以破7。

（2）中周期來看，由于上半年大家爭搶資金和項(xiàng)目投放，下半年經(jīng)濟(jì)可能后勁不足，全年經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)前高后低。

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（3）長周期來看，只要供給側(cè)改革沒有完成（主要是去產(chǎn)能、去庫存和去杠桿），結(jié)構(gòu)性的下行壓力就不會(huì)消失，今年的小反彈不僅不會(huì)帶來反轉(zhuǎn)，相反可能拖延去產(chǎn)能去杠桿的時(shí)間，加大經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)的難度。

3、政策走向

無非三種選擇：第一種是激進(jìn)需求側(cè)管理（大刺激、大寬松），第二種是平衡路線（維持現(xiàn)狀），第三種是激進(jìn)供給側(cè)改革（大破大立）。不同的路子對(duì)應(yīng)的其實(shí)是不同的利益調(diào)整。