(1)如果是走刺激需求的路線,短期大家都會(huì)受益(房價(jià)股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫、企業(yè)融資擴(kuò)張、工人工資上漲),長期都會(huì)受損(資產(chǎn)價(jià)格會(huì)修正,企業(yè)會(huì)陷入債務(wù)危機(jī),工人會(huì)失業(yè))。
(2)如果是走供給側(cè)改革的路線,短期大家都會(huì)受到影響(主動(dòng)釋放風(fēng)險(xiǎn),失業(yè)會(huì)增加,資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌),但長期大家都會(huì)受益(經(jīng)濟(jì)重新繁榮,就業(yè)機(jī)會(huì)增多,工資上漲,資產(chǎn)價(jià)格回升)。
(3)在需求側(cè)管理和供給側(cè)改革之間的權(quán)衡其實(shí)是短期與長期利益的權(quán)衡,未來幾年的主要思路是供給側(cè),但由于前段時(shí)間中途顛簸太劇烈,中央也在近期適時(shí)的通過需求側(cè)來進(jìn)行平衡(穩(wěn)增長政策頻發(fā)和天量的信貸),絕不讓經(jīng)濟(jì)飛出鳥籠(增長6.5%+匯率7)。
2016年的宏觀管理進(jìn)入全攻全守時(shí)代,以供給側(cè)為攻,以需求側(cè)為守,攻守力度都會(huì)大大加強(qiáng)。兩者不僅不矛盾,而且可以互補(bǔ),必須互補(bǔ)。一方面在供給側(cè)加強(qiáng)進(jìn)攻,去掉無效的增長,另一方面在需求側(cè)加強(qiáng)防守,刺激有效的增長。這種“攻守兼?zhèn)洹钡乃悸泛颓皫啄甑乃悸愤€是有明顯區(qū)別的:
(1)不同于2009-2012年的一手抓需求,忽視供給,比如,不會(huì)像2009年那樣搞四萬億和產(chǎn)能大躍進(jìn),而是開始真正的去庫存去產(chǎn)能;
(2)不同于2013-15年的一手抓供給,忽視需求,比如不會(huì)像43號(hào)文那樣突然把地方政府的融資卡死,而是適度的對(duì)平臺(tái)融資和地方政府融資松綁,從寬貨幣到寬信用,擴(kuò)大財(cái)政赤字。
但值得注意的是:
(1)中國經(jīng)濟(jì)的最終勝利不可能靠需求側(cè)的防守,只能依靠供給側(cè)的進(jìn)攻。
(2)進(jìn)攻不等于放棄防守,反而要加強(qiáng)防守。防守的意義不在于取勝,而在于掩護(hù),為進(jìn)攻爭取更多的機(jī)會(huì)。
(3)防守不能喧賓奪主,否則會(huì)埋下更多的隱患。對(duì)于這幾年的經(jīng)濟(jì),中央早有明確判斷,主要是結(jié)構(gòu)性問題,而不是周期性問題。如果需求端的刺激出現(xiàn)失控跡象,政策面一定會(huì)給不聽話的孩子打板子。
4、資產(chǎn)配置
平淡是真,高波動(dòng)時(shí)代對(duì)高收益資產(chǎn)永遠(yuǎn)保持清醒。
稱職的宏觀分析不一定能賺錢,但一定能避免虧錢。從去年股災(zāi)之后我們就建議大家超配現(xiàn)金類和債券類資產(chǎn),低配股票類資產(chǎn),很多人不屑一顧,認(rèn)為還是股市最刺激。結(jié)果不甘于平淡的投資者幾乎片甲不留,而甘于平淡的投資者保住了自己的財(cái)富。盡管短期的信貸放量和穩(wěn)增長刺激可能會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格的上漲,不必怯戰(zhàn),但只要經(jīng)濟(jì)疲弱、企業(yè)難過、匯率失衡的基本面不變,那么千萬不要戀戰(zhàn),對(duì)高收益資產(chǎn)永遠(yuǎn)留一份小心,因?yàn)檫@些資產(chǎn)要么是刀口舔血(高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)),要么是空中樓閣(高杠桿刷收益率),經(jīng)濟(jì)、政策和匯率的一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就可能將其打回原形,比如去年年中的去杠桿、年底的美聯(lián)儲(chǔ)加息、未來可能再次出現(xiàn)的打板子政策。還是那句老話,在資產(chǎn)價(jià)格的高波動(dòng)時(shí)代,不要過于眷戀高收益,平淡是真,安全為上。
5、債市
(1)利率債:近期供給側(cè)不確定性消除,避險(xiǎn)情緒減弱,風(fēng)險(xiǎn)偏好反彈,人民幣匯率升值,收益率曲線陡峭化,建議縮短久期,等待更好的配置機(jī)會(huì)。
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