國泰君安：看好資本市場長期健康發(fā)展

一、注冊制推出仍待條件成熟，投資者風險偏好有望提升。市場之前對注冊制的快速推進懷有一定的擔憂，擔心可能引起市場估值的整體下滑。劉士余主席明確表示，注冊制不可以單兵推進，配套的改革需要相當?shù)倪^程、相當長的時間。注冊制雖然是必須要推出的，但推出之前一定要有完善的交易體系、健全的投資者結(jié)構(gòu)和有效的監(jiān)管制度。我們認為，劉士余主席的態(tài)度表明了注冊制將有序穩(wěn)健的推行，當前一段時間內(nèi)健全發(fā)展現(xiàn)有的資本市場體系或更為靠前。注冊制有序推出的表態(tài)有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，提升投資者的風險偏好。

二、證金退出為時尚早，市場失靈仍將出手。市場之前對證金的退出時間和力度預(yù)期不一，對新領(lǐng)導(dǎo)層上任后對“穩(wěn)定市場”作何態(tài)度也不明確。劉士余主席發(fā)言指出，證金在未來相當長一段時間內(nèi)不會退出。此外，當陷入市場完全失靈、連續(xù)失靈的情景時，仍會果斷出手，這也是符合深化經(jīng)濟體制改革目標的。我們認為，政府的平準措施將繼續(xù)存在，這有助于減少市場的非理性波動，而證金在市場整體穩(wěn)定之前將不會大規(guī)模撤出。劉士余主席的表態(tài)解除了市場的擔憂，政府將繼續(xù)在資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展中起到重大作用。

三、熔斷機制不具備推行基本條件，之前證監(jiān)會的流程和應(yīng)對是規(guī)范的。劉士余主席表示，未來幾年市場投資主體是中小投資者的結(jié)構(gòu)難以發(fā)生根本性變化，仍不具備推行熔斷機制的基本條件。之前推出熔斷制征求意見范圍比較廣，共識度也比較高，當結(jié)果發(fā)生背離后證監(jiān)會也立即叫停。我們認為，劉士余主席對資本市場的機構(gòu)有著深刻的認識，監(jiān)管層在借鑒國外經(jīng)驗時將會更加謹慎合理。對熔斷機制推出過程和處置的反思與判斷，表明了對前任領(lǐng)導(dǎo)層規(guī)范性工作的肯定，監(jiān)管機構(gòu)將在平穩(wěn)繼承中發(fā)展創(chuàng)新。

四、新監(jiān)管層對資本市場理解深刻，看好市場的長期健康發(fā)展。通過對劉士余主席發(fā)言的認真學習，我們認為監(jiān)管層對資本市場的結(jié)構(gòu)和運行有著深刻的理解，對各項改革制度有著深刻的考慮和充分的認知。劉士余主席和市場積極溝通的態(tài)度也有助于穩(wěn)定市場的預(yù)期。