18、食品飲料板塊

國企改革，首先是改革，是我們變革主線投資邏輯的組成部分，屬于在往相同的方向思考問題。我們是市場上率先系統(tǒng)性提出變革主線選股思維的賣方。在2014年4季度，我們考慮2015年的投資策略時，即開始提煉投資的主線，總共提出三個重點方向，其中兩個蘊含變革之義，分別是：創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，所謂創(chuàng)新主要是基于人口結(jié)構(gòu)和消費文化的變化，產(chǎn)品和渠道都有創(chuàng)新緊迫性，所謂轉(zhuǎn)型，更多是從公司主觀動力角度思考問題，基于對自身主業(yè)的全面評估做出的戰(zhàn)略抉擇，我們自那時就旗幟鮮明提出了“2014-2016年是轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的高峰年份，其中不少金子可挖”，這也是市場首次跳出小公司的個股思維，提煉出中小市值股票投資關(guān)注的主線。今年4月，我們在前期思考的基礎(chǔ)上，再度重磅提煉出“變革主線”投資邏輯，并強調(diào)這一主線的強生命力，構(gòu)成持續(xù)推薦的基本面支撐?！白兏镏骶€”的提煉，是基于市場和行業(yè)的深度洞察，是趨勢性判斷，而不是現(xiàn)象判斷。落實到標(biāo)的上，“變革主線”主推5股，百潤股份、好想你、洽洽食品、加加食品、黑芝麻。

變革主線含“2+1”三條支線，一條是“產(chǎn)品創(chuàng)新支線”，產(chǎn)品革命，通過產(chǎn)品創(chuàng)新進入進入高景氣品類（百潤股份、黑芝麻和黑牛食品屬于這一條支線），從而獲得更好成長性；另外一條是“模式創(chuàng)新”，核心表現(xiàn)為觸網(wǎng)。第一條主線是產(chǎn)品思維，分析框架相對傳統(tǒng)，市場空間、企業(yè)核心競爭力（品牌、渠道、機制等）分析等，在牛市背景下，表現(xiàn)很優(yōu)異是在情理之中（但是有些公司的產(chǎn)品創(chuàng)新不能盲目樂觀，存在誤判可能性）；第二條主線是基于消費者結(jié)構(gòu)、消費者行為、渠道結(jié)構(gòu)變化、渠道發(fā)展趨勢的順應(yīng)調(diào)整，著眼點更多在于模式，模式成功，產(chǎn)品成功概率會大幅提高，比如好想你的轉(zhuǎn)型成功，必然帶來的就是其產(chǎn)品銷售規(guī)模的提升。該主線的核心是觸網(wǎng)，核心標(biāo)的是好想你、加加食品和洽洽食品，其中后兩者是站在互聯(lián)網(wǎng)大門口，好想你產(chǎn)品和渠道的延展性超強，渠道多元化進程當(dāng)中現(xiàn)代渠道的高復(fù)制高增長是基本面的重要支撐，“方向?qū)α?，不要怕路遠”，何況路不一定遠，如果深度觸網(wǎng)成功，空間將進一步打開，市值值得高看。

變革的第三條支線是什么？就是我們講的體制機制改革，體制機制紅利的釋放。體制機制改革并不是中小市值或者是食品綜合類的板塊的重要支線？因為那里面大多數(shù)是民營企業(yè)。

2014年4季度老白干大力度改革，我們已經(jīng)敏銳的認為國企改革是白酒板塊最重要的大主題，覆蓋面廣，主題跨度時間長，不容忽視。在上海國企改革20條出來之后，我們隱約的感覺到國企改革的面已經(jīng)迅速的擴大化，非白酒的領(lǐng)域也可以找到比較典型的一些代表。我們認為當(dāng)前是投資食品飲料消費品最好的時機，一方面我們持續(xù)看好的變革主線5股，是非常有生命力的主線投資邏輯支撐，另一方面，消費品藍籌，到目前為止都沒有估值泡沫，現(xiàn)在我們強調(diào)的是在國企改革風(fēng)口下，消費藍籌是有催化劑的，第三一個，當(dāng)前市場也發(fā)生一些變化，消費藍籌有一個強烈的補漲要求。消費藍籌的輪動、補漲要求，適逢國企改革頂層設(shè)計成型，國企改革風(fēng)口來臨，食品飲料板塊迎來的就是比較好的投資時機。我們認為國企改革會帶動藍籌，為什么這么說？比如說五糧液集團，會積極推進混改，二級子公司可能會走在比較前面。茅臺是典型的消費藍籌，控股股東在股改的時候有一個承諾，在2017年底會做股份公司管理層的股權(quán)激勵，現(xiàn)在茅臺的一些子公司比如賴茅，已經(jīng)示范性做一些混改。在當(dāng)前這樣一個風(fēng)口中，以及估值基本面的支持下，對消費藍籌的帶動作用更大。

國企改革支線選擇標(biāo)的，第一個是調(diào)味品板塊的兩個標(biāo)的，中炬高新和恒順醋業(yè)，調(diào)味品首先是景氣的行業(yè)判斷，其次醬油和醋本身是生命周期很長的消費品，他們體制機制改革釋放的紅利應(yīng)該是巨大的。第二個就是啤酒板塊，重點標(biāo)的是燕京啤酒。啤酒以前講的故事是集中度提升，但集中度提升已經(jīng)遭遇瓶頸，啤酒的國企改革以前不在風(fēng)口上，頂層設(shè)計缺位的情況下，燕京啤酒的改革是很難超前的，但當(dāng)前環(huán)境發(fā)生巨大變化，2015年或是啤酒板塊國企改革破局之年。第三是白酒，我們知道一線白酒的利益關(guān)系更為復(fù)雜，難度實施較大，五糧液和貴州茅臺的混改力度可能有限，重點關(guān)注沱牌舍得和酒鬼酒，老白干酒已經(jīng)順利改革，已經(jīng)進入改革紅利釋放階段。第四，再就是光明集團底下的幾個公司，我們覺得核心是光明乳業(yè)。蒙牛和伊利他們各領(lǐng)風(fēng)騷的過程就是體制機制領(lǐng)先的過程，伊利當(dāng)前管理層大比例持股，利益深度綁定，其營收擴張、費用效率和凈利潤表現(xiàn)都領(lǐng)先。光明乳業(yè)在這次停牌當(dāng)中，擬引入戰(zhàn)略投資者，這個是非常好的。我們認為光明乳業(yè)雖然做了股權(quán)激勵，但是力度和深度都不夠，還有空間，如果本次定增，光明乳業(yè)的管理層激勵能更進一步，那么光明乳業(yè)的前景還是很值得看好。

再說一個不是國企，但是實際上我們把它當(dāng)做一個國企推薦的公司就是承德露露。這個公司以前不是改革的先鋒，在當(dāng)前競爭不斷加劇形勢下，公司成長性已經(jīng)開始出現(xiàn)問題，股東引入外部力量對公司進行改造以獲得更大利益的可能性正在增強。我認為承德露露這個公司在當(dāng)前的大風(fēng)口下，也是一個非常不錯的標(biāo)的。相對市場，我們對前期滯漲的消費品藍籌伊利股份、光明乳業(yè)和承德露露更加樂觀。