中國貨幣寬松仍有較大空間

備受關(guān)注的美聯(lián)儲年內(nèi)第二次議息會議，在北京時間本周四凌晨即將正式揭曉是否繼續(xù)加息的謎底。而在上周歐洲央行的新一輪寬松“組合拳”，以及日本央行在1月底意外宣布實施負利率，則依然向投資者繼續(xù)揭示著全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程的脆弱。分析人士指出，當(dāng)前盡管中國貨幣當(dāng)局在貨幣政策放松上依然面臨著人民幣匯率穩(wěn)定、中美利差可能繼續(xù)有所縮小、物價階段性走升等不利因素擾動，但未來整體仍然有較大和相對靈活的貨幣寬松空間。

從今年以來全球主要發(fā)達經(jīng)濟體金融環(huán)境看，自美聯(lián)儲今年1月暫緩加息以來，日本與歐元區(qū)等其他兩大主要發(fā)達經(jīng)濟體，就先后大幅加大各自的貨幣寬松力度，分別推出超預(yù)期的新寬松舉措。無論是繼續(xù)下調(diào)相關(guān)基準利率、推出負利率政策，還是繼續(xù)擴大QE規(guī)模，都進一步彰顯了世界金融體系并未出現(xiàn)一致性收緊。而盡管美聯(lián)儲在去年年末已經(jīng)啟動了加息，但在全球經(jīng)濟與貿(mào)易日益密切的當(dāng)前，在外部經(jīng)濟環(huán)境整體疲弱的背景下，美聯(lián)儲未來較長時間內(nèi)也很難加快其貨幣政策常態(tài)化回歸的步伐。結(jié)合年初以來，尤其是本次美聯(lián)儲議息會議前美國國債收益率及美元指數(shù)的波動情況來看，金融市場仍然普遍預(yù)期，年內(nèi)美聯(lián)儲實際升息幅度將較為有限，而這將繼續(xù)有利于中國貨幣政策的獨立性。

另一方面，從國際資本流動的角度看，雖然美聯(lián)儲一旦確認并逐步實現(xiàn)其加息周期將必然推動美國國債收益率的上漲，但整體橫向?qū)Ρ热蛑饕?jīng)濟體的國債收益率水平，目前人民幣國債的收益率以及國內(nèi)整體無風(fēng)險利率，仍然要顯著領(lǐng)先于全球多數(shù)發(fā)達國家及主要新興市場國家。即便從中美利差的角度考量，在美聯(lián)儲保持緩步升息的情況下，同期限人民幣國債的收益率水平預(yù)計仍然會在未來較長一段時間高于美國國債。在此背景下，中國貨幣政策繼續(xù)進行緩步和可控的放松，并不會引發(fā)跨境資本的過度流動。

此外，就人民幣匯率的穩(wěn)定性而言，盡管去年三季度及今年1月份民幣匯率曾階段性出現(xiàn)一定幅度走軟，但2月中旬以來人民幣匯率在岸與離岸市場的交投情況，則無疑再次回擊了部分市場人士的看貶預(yù)期。在人民幣掛鉤一攬子貨幣匯率指數(shù)愈發(fā)平穩(wěn)的背景下，市場各方對于人民幣匯率回穩(wěn)的預(yù)期，也將繼續(xù)深入人心。

與此同時，雖然年初以來信貸與社會融資增長暫時“超速”，以及CPI同比增速的季節(jié)性反彈，一度引發(fā)部分分析人士對于貨幣政策短期難以繼續(xù)松動的憂慮，但具體分析，這種擔(dān)心仍然為時尚早。

一方面，1月信貸超預(yù)期投放有一定季節(jié)性因素影響，2月數(shù)據(jù)或出現(xiàn)大幅下降；另一方面，結(jié)合今年政府制定的廣義貨幣M2增速目標以及央行最新政策表態(tài)，有關(guān)方面在貨幣政策整體節(jié)奏的把控上，仍然保持了平穩(wěn)和耐心。而且，年初以來物價同比增速的反彈，也并非意味著所謂“滯漲”的來臨。扣除食品等品類的季節(jié)性因素，一些工業(yè)價格的上漲，更多反映的只是供給側(cè)改革效果的初步顯現(xiàn)及庫存周期的推動。中短期內(nèi)，在實體經(jīng)濟復(fù)蘇力度大幅增強之前，總體物價水平基本不可能出現(xiàn)趨勢性上漲。綜合貨幣投放與物價走勢兩方面而言，現(xiàn)階段貨幣政策進一步緩步放松，并不會因此受到明顯掣肘。

整體來看，盡管全球主要經(jīng)濟體貨幣政策分化有加劇跡象，近期國內(nèi)經(jīng)濟和金融形勢也出現(xiàn)一些新的變化，但在中國經(jīng)濟繼續(xù)保持中高速增長、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型效果和新的投資機遇也正逐步顯現(xiàn)的背景下，未來較長時間內(nèi)，中國的貨幣政策仍然將有較大的寬松和自由發(fā)揮空間。