十二、比亞迪:前方將是浩翰星河

新能源汽車銷量上調:全年有望實現(xiàn)7萬輛,其中K9有望5500輛。

結合1.今年1-7月份公司分車型的銷售數(shù)據(jù),以及2.公司新能源汽車的投放進度,和現(xiàn)有資料的趨勢推導;我們預計公司15年全年銷量有望實現(xiàn)7萬輛。其中“秦”有望實現(xiàn)4萬輛以上,且未來兩年月銷量有望維持在4000輛以上的高位;旗艦產品“唐”隨著在上海市場的投放,全年有望實現(xiàn)銷售7800輛,且保守估計未來兩年月銷量維持在3000-4000輛;根據(jù)訂單預測,純電動大巴K9有望在今年實現(xiàn)銷量5500臺,結合行業(yè)增速及潛在海外訂單判斷,我們預計未來兩年保持35%的銷量增速。

我們認為制約公司經(jīng)營的兩大因素為1)電池產能,2)資金鏈風險。產能:公司年中動力電池產能約為1.6Gwh,目前約超過2Gwh,以我們對公司銷量的測算,今年全年電池需求量為3.1Gwh;根據(jù)公司定增預案,我們預計公司有望在年底實現(xiàn)5Gwh的產能,且在17年初擴展至10Gwh,屆時將滿足公司新能源汽車業(yè)務的拓展。資金:過去公司的高杠桿經(jīng)營是較大的風險隱患,而隨著業(yè)務迎來反轉,未來公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流將將為充裕,將在很大程度上彌補公司每年約100億元的資本性支出。

下半年注定是行業(yè)主角。

若考慮到公司三季度計入的非經(jīng)常性損益,我們預計公司15/16/17年的歸母凈利潤約為31.7/40.6/58億元,對應同比增速為611%/28%/43%。預計公司扣非后的凈利潤約為20.1/40.6/58億元,對應同比增速為351%/101%/43%。公司新能源汽車對業(yè)績彈性的貢獻度尚未被市場所預期,預計公司全年新能源業(yè)務的收入貢獻約為30%,扣非后凈利潤貢獻約為43%。

（來源：浙商證券股份有限公司研究員 楊云）