十一、均勝電子:具備卓越外延發(fā)展能力的中國汽車電子領(lǐng)軍者

成立于2004年的均勝電子原以汽車注塑類功能件為主業(yè),2011年起先后收購了德國汽車電子公司普瑞、德國工業(yè)機(jī)器人公司IMA和德國高端內(nèi)飾企業(yè)QUIN等優(yōu)秀企業(yè)并成功整合,獲得了高速發(fā)展。公司主要利潤來源為汽車電子,此外,新能源動力控制、創(chuàng)新自動化正快速發(fā)展,內(nèi)外飾業(yè)務(wù)正走向高端化。

高增長始于收購人車交互領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)德國普瑞。普瑞在汽車空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)等方面具有較強(qiáng)的研發(fā)生產(chǎn)能力,配套奧迪、寶馬等高端整車廠,普瑞在人車交互領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)潮流。2014年普瑞收入占均勝電子總收入的70%,汽車電子是公司的利潤支柱。目前汽車電子配置正從高端車型向主流車型滲透,該業(yè)務(wù)處收入穩(wěn)步增長、盈利能力提升的階段。

新能源汽車動力控制業(yè)務(wù):積極開拓新客戶。普瑞是寶馬的電池管理系統(tǒng)獨(dú)家供應(yīng)商,目前公司正加大在新能源汽車動力控制系統(tǒng)領(lǐng)域的投入,已形成德國、中國雙研發(fā)基地,拓展了奔馳、特斯拉、中國南車等新客戶。該業(yè)務(wù)基數(shù)雖然較小,但預(yù)計(jì)能保持每年翻番的高增速。

內(nèi)外飾及功能件業(yè)務(wù):收購QUIN邁向國際化、高端化。過去幾年公司內(nèi)外飾業(yè)務(wù)一直處于調(diào)整期,剔除部分低毛利率低附加值業(yè)務(wù),收購高端方向盤及內(nèi)飾企業(yè)QUIN后致力于使內(nèi)外飾業(yè)務(wù)走向國際化、高端化,QUIN公司2015年并表顯著增厚內(nèi)外飾業(yè)務(wù)規(guī)模。

工業(yè)機(jī)器人:悠久的歷史、嶄新的市場。普瑞的工業(yè)自動化始于1982年,IMA的工業(yè)機(jī)器人始于1975年,均有著悠久的歷史,且各有側(cè)重,其中普瑞自動化側(cè)重于汽車、電子及工業(yè)品領(lǐng)域,IMA則更側(cè)重于消費(fèi)、醫(yī)療領(lǐng)域,公司整合普瑞與IMA的自動化業(yè)務(wù)積極拓展新市場,我們估計(jì)未來幾年公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)總體有望保持40%以上收入增速。

盈利預(yù)測與投資建議:鑒于新收購公司整合之初費(fèi)用率較高,我們調(diào)高了2015年公司費(fèi)用率,預(yù)計(jì)均勝電子2015年、2016年每股收益為0.74元、1.04元。公司多類業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位并正處于較高的成長時期,且公司成功的兼并收購能力亦成為一種持續(xù)的核心競爭力,我們認(rèn)為公司未來內(nèi)生、外延發(fā)展勢頭良好。近期公司股價深度調(diào)整,目前估值明顯偏低。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1.匯率風(fēng)險(xiǎn);2.歐洲、北美、中國汽車產(chǎn)銷低迷。

（來源：平安證券有限責(zé)任公司研究員 王德安 余兵）