十五、TCL集團(tuán)2015年3季報點評報告:受累于彩電業(yè)務(wù)下滑

事件:10月21日發(fā)布三季度業(yè)績公告稱,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為20.65億元,較上年同期減6.97%;營業(yè)收入為743.35億元,較上年同期增7.14%;基本每股收益為0.1781元,較上年同期減27.42%。其中3季度凈利潤為4.43億元,較上年同期減40.56%;營業(yè)收入為274.79億元,較上年同期增7.82%;基本每股收益為0.0363元,較上年同期減53.99%。

點評:凈利潤下滑的主要原因為:1、彩電業(yè)務(wù)受累于整體市場規(guī)模下降,TCL多媒體被迫促銷競爭,出現(xiàn)虧損。2、面板業(yè)務(wù)受累于產(chǎn)品價格持續(xù)下降。3、受人民幣兌美元匯率劇烈波動的影響,出現(xiàn)較大的匯率損失。

公司業(yè)務(wù)亮點:1.以互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為主的金融創(chuàng)投業(yè)務(wù)取得極大成功,前三季度金融業(yè)務(wù)創(chuàng)利5.6億,同比提升142%。2.由硬件向內(nèi)容的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移布局初步形成,智能電視注冊用戶數(shù)量進(jìn)一步增長,全球播業(yè)務(wù)獲國內(nèi)獨家電視電影院線試驗牌照。

公司全面推進(jìn)“智能+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及建立“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式的“雙+”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略,在各產(chǎn)品上嵌入智能技術(shù),提高智能終端比例及智能電視比例,繼續(xù)擴(kuò)大智能網(wǎng)絡(luò)電視終端和移動智能終端運營激活的用戶總數(shù),通過TV+運營平臺搭建智能電視生態(tài)圈,增強(qiáng)硬件入口優(yōu)勢、發(fā)掘用戶價值的平臺經(jīng)營戰(zhàn)略初見成效,互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的商業(yè)運營已具備基礎(chǔ)。

互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)取得進(jìn)展。包括互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用平臺、移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用平臺和云服務(wù)平臺的運營,以及歡網(wǎng)科技、全球播、TCL教育網(wǎng)及在線教育項目、IMAX家庭影院、智能家庭項目公司和TCL文化傳媒公司等企業(yè)。其中“全球播”創(chuàng)新商業(yè)模式:全球播公司采用分成模式與產(chǎn)業(yè)鏈中的內(nèi)容、發(fā)行和整機(jī)等企業(yè)合作,收益來自用戶點播付費和廣告兩種模式,尤其是創(chuàng)新用戶可以通過“看廣告攢金幣付電影費”的方式來支付電影費對客戶會較有吸引力。

截至9月末,集團(tuán)智能網(wǎng)絡(luò)電視的累計激活用戶數(shù)為1,059.3萬,日均點播次數(shù)470萬次;游戲平臺用戶數(shù)為326.5萬,月活躍用戶達(dá)到126萬,周內(nèi)日均使用時長已突破75分鐘;教育平臺累計激活用戶120萬;生活平臺自7月底上線,已累計用戶19萬。用戶的積累規(guī)模和發(fā)展速度都很可觀,這是公司后面的發(fā)展亮點之一。

TCL多媒體電子前三季度實現(xiàn)銷售收入194.94億元,同比增長4.17%,虧損2.38億元,其中第三季度內(nèi)虧損為3.47億元。1-9月份銷售彩電1246萬臺,而同期國內(nèi)電視機(jī)銷量累計同比下降14%,TCL因此采取了多項促銷措施保證銷量,實現(xiàn)銷量同比增長4.26%。中國市場智能電視及4K電視的銷量占比分別增長至51.7%和19.2%;曲面電視累計銷售95,383臺,在中國市場占有率達(dá)20%?？梢?公司通過提高高端產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)比重來應(yīng)對市場挑戰(zhàn),但由于相應(yīng)產(chǎn)品均價的升幅僅4%多并未覆蓋產(chǎn)品高端化后的成本,故整體反出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為,國內(nèi)彩電業(yè)的產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)競爭格局十分惡劣,在一些本該被淘汰出局的企業(yè)仍難以出清之時,行業(yè)盈利狀況仍難以改善。

TCL通訊科技1-9月銷售終端5539萬部,增長14%;實現(xiàn)銷售收入163.03億元,同比增長2.02%;實現(xiàn)凈利潤6.14億元,同比增長7.0%。

但公司產(chǎn)品銷售均價同比下降10.4%至47.2美元,盡管TCL通訊科技通過嚴(yán)格的成本控制和存貨管理保持了一定盈利能力。但如此之低的銷售均價說明公司仍掙扎在低端市場,而這一市場擁擠了太多競爭者,利潤高度不確定,對其前景難以樂觀。

華星光電前三季度共投入玻璃基板132.61萬張,同比增長12.46%,實現(xiàn)銷售收入127.11億元,凈利潤17.91億元,其中經(jīng)營性凈利13.18億元,同比增長10.8%。但是由于國內(nèi)多地上馬面板線,導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能迅速過剩,面板行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)而下行,尤其32寸面板供給嚴(yán)重過剩致價格下跌。我們認(rèn)為這一行業(yè)由于政府干預(yù)過多,上馬過多產(chǎn)能,已經(jīng)導(dǎo)致該行業(yè)在經(jīng)濟(jì)上有步入彩電業(yè)后塵的危險。

銷售渠道發(fā)生積極變化:TCL積極調(diào)整銷售渠道,推進(jìn)線上線下一體化運營,深化渠道變革,提升電商渠道的銷售占比,前三季度,TCL多媒體電子電商渠道占比提升至14.0%。

結(jié)論:公司全面推進(jìn)“智能+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及建立“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式的“雙+”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略,在各產(chǎn)品上嵌入智能技術(shù),提高智能終端比例及智能電視比例,繼續(xù)擴(kuò)大智能網(wǎng)絡(luò)電視終端和移動智能終端運營激活的用戶總數(shù),通過TV+運營平臺搭建智能電視生態(tài)圈,增強(qiáng)硬件入口優(yōu)勢、發(fā)掘用戶價值的平臺經(jīng)營戰(zhàn)略初見成效,互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的商業(yè)運營已具備基礎(chǔ)。我們預(yù)計在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,新興市場及發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩,消費電子領(lǐng)域的競爭愈演愈烈的背景下,公司未來營業(yè)收入的增速將放緩至5%左右,凈利潤受累于產(chǎn)品均價下滑及成本費用上升、匯率損失等會下降10%-15%。預(yù)測未來兩年每股收益在0.2元左右。但鑒于公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的全面布局,可給予較高的估值預(yù)期。

風(fēng)險提示:行業(yè)銷售下滑風(fēng)險;創(chuàng)新業(yè)務(wù)遇阻風(fēng)險

（來源：國聯(lián)證券股份有限公司研究員 錢建）