國泰君安-納川股份-300198-搭建高起點(diǎn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

投資要點(diǎn)：

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.6元：公司預(yù)告2015年歸母凈利潤同降30-60%，盈利1976-3458萬元，符合預(yù)期，公司2015年為轉(zhuǎn)型切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)首年，新能源汽車動(dòng)力總成業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，銷售地域擴(kuò)張及產(chǎn)業(yè)鏈延伸使得2016-2017年高增確定性增強(qiáng)，而管道業(yè)務(wù)受益地下管廊建設(shè)有望盈利恢復(fù)，我們上調(diào)2016-2017年EPS至0.44/0.58元（分別上調(diào)0.27/0.35元，按增發(fā)后股本計(jì)算，EPS分別為0.39/0.51元），參考2016年可比公司估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.6元，對(duì)應(yīng)2016年40倍PE。

動(dòng)力總成躍居行業(yè)龍頭，開啟高增長：我們測(cè)算2015年納川歸母凈利潤或約3000萬元，其中萬潤（納川新能源汽車子公司，持股66%）凈利潤約7000萬元，遠(yuǎn)超業(yè)績承諾3200萬元，出貨量躍居同款車型行業(yè)龍頭，合作整車廠包括金龍、東南、福汽、東風(fēng)等，同時(shí)福建省外客戶培育逐漸成熟，開啟高增長。

搭建高起點(diǎn)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：我們認(rèn)為萬潤有望整合行業(yè)資源，將其打造為提供動(dòng)力系統(tǒng)總成、電機(jī)、儲(chǔ)能器、變速箱等新能源汽車核心零部件的專業(yè)供應(yīng)商，而“川流”新能源運(yùn)營公司已于2015年中成立，已投入運(yùn)營超過50臺(tái)純電動(dòng)新能源汽車并已積累大量意向客戶（包括市政用車、企事業(yè)單位通勤用車、公務(wù)用車、物流用車等），有望快速布局海西，覆蓋福建，走向全國，未來我們判斷公司有望進(jìn)一步進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，搭建高起點(diǎn)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，并為數(shù)據(jù)時(shí)代做足準(zhǔn)備。

風(fēng)險(xiǎn)提示：萬潤新能源汽車省外、乘用車動(dòng)力總成銷量增長緩慢等