招商證券-順鑫農(nóng)業(yè)-000860-公司點評報告：建筑剝離符合預(yù)期，未來路徑更加清晰

事件：

公司公告將建筑業(yè)務(wù)主要子公司鑫大禹水利建筑公司85.43%股權(quán)以1.78億出售給控股股東順鑫控股，上市公司不再持有鑫大禹股權(quán)。此外，有報道稱北京負責(zé)食品安全部門公布多家出售假牛欄山二鍋頭網(wǎng)點引發(fā)關(guān)注。

評論：

1、水利建筑快速剝離符合預(yù)期，未來路徑更加清晰。

公司2016年1月5日以1000萬剝離創(chuàng)新物流公司100%股權(quán)，同時200萬將佳宇地產(chǎn)持有的天宇建設(shè)1%股權(quán)剝離，鑫大禹持有剩余99%天宇建設(shè)股權(quán)，水利建筑業(yè)務(wù)劃分清晰，剝離提上日程，此次剝離鑫大禹水利完全符合預(yù)期。鑫大禹2015年1-11月收入6.4億，凈利潤122萬，凈資產(chǎn)0.95億，此次資產(chǎn)評估2.09億，按照上市公司持有85%計算，股權(quán)增值0.96億。非酒肉業(yè)務(wù)剝離的路線已經(jīng)非常清晰，由盈利最差的農(nóng)業(yè)、水利建設(shè)部分開始，速度超乎預(yù)期，顯示集團管理層意見一致，剝離決心堅定，使得后續(xù)的主要拓展和外延并購更有信心，未來石門市場管理和造紙等有一定盈利的業(yè)務(wù)將更容易剝離。

2、防偽和打假力度強化，“劣幣驅(qū)逐良幣”無需擔(dān)憂

假酒對牛白瓶和綠瓶影響較大，尤其是北京周邊的河北和河南，假酒充斥農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，甚至有部分地區(qū)假酒占比超過50%。假酒的制作成本較低，沒有稅負，終端價格低于正品，由于沒有特殊防偽標識，渠道和消費者難以辨別，導(dǎo)致假酒充斥市場，甚至正品由于價格較高處于劣勢，出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”，對牛二產(chǎn)品市場空間和品牌力都產(chǎn)生較大負面影響。目前公司正積極研制低成本防偽標識，配合相關(guān)部分打擊假酒，提高造假成本，我們認為此舉對牛欄山持續(xù)市場拓展極為有利。目前河北市場預(yù)計收入6-7億，河南山東3-4億，增速為15%，假酒退出和持續(xù)滲透，未來三個市場都有望達到10億規(guī)模，東三省和西北也將持續(xù)高增長。

3、投資邏輯清晰，給予30元目標價，持續(xù)強烈推薦。

16年以來剝離速度加快，催化不斷：1、水利之后，今年有望再將石門市場、造紙等業(yè)務(wù)剝離；2、地產(chǎn)業(yè)務(wù)50億存量，20多億集中在順鑫寰宇中心，地理位置優(yōu)越，15年11月新售，16年大概率出清，其余項目難以消化的可能逐步剝離；3）順鑫控股新設(shè)立鑫源食品事業(yè)部，專注于進口牛羊肉業(yè)務(wù)，未來可能通過股份公司進一步并購海外牛羊肉企業(yè)；4、豬價持續(xù)高位，去年低基數(shù)下業(yè)績貢獻明顯，白酒在新興市場帶動下持續(xù)高增長。調(diào)整15-16年EPS為0.70和0.98，給予30元目標價。風(fēng)險提示：假酒沖擊，剝離不達預(yù)期。