中泰證券-象嶼股份-600057-公司點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)T工持股計(jì)劃推出，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展

投資要點(diǎn)

事件：象嶼股份1月23日發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃，計(jì)劃籌集資金總額上限為30,000萬(wàn)元，計(jì)劃參加對(duì)象為公司及下屬子公司董事、監(jiān)事、中層以上管理人員及核心骨干，總?cè)藬?shù)不超過(guò)500人。其中擬認(rèn)購(gòu)本計(jì)劃的公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員合計(jì)13人，合計(jì)擬認(rèn)購(gòu)員工持股計(jì)劃份額為751萬(wàn)份，占本員工持股計(jì)劃總份額的比例為2.50%。目前該員工持股計(jì)劃已獲得職工代表大會(huì)、董事會(huì)通過(guò)，2月3日將在股東大會(huì)上進(jìn)行表決。

員工持股計(jì)劃的推出是象嶼混合所有制改革的關(guān)鍵一步。同時(shí)，員工持股計(jì)劃中公司董事長(zhǎng)張水利、副董事長(zhǎng)陳方、總經(jīng)理鄧啟東等13名公司重要管理層參與，合計(jì)擬認(rèn)購(gòu)員工持股計(jì)劃份額為751萬(wàn)份，是在改革的意義之外，彰顯了管理層對(duì)公司戰(zhàn)略制定和實(shí)施的堅(jiān)定信心。而此次總額達(dá)3億元，總?cè)藬?shù)不超過(guò)500人的員工持股計(jì)劃，力度高于預(yù)期，足見(jiàn)公司改革、發(fā)展、共贏的決心之堅(jiān)決。

農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系日臻完善，快速爆發(fā)之勢(shì)已成。截止2015年12月31日，象嶼農(nóng)產(chǎn)在2015-2016糧食收購(gòu)季已完成糧食收購(gòu)650萬(wàn)噸（包括部分潮糧），相較于14-15收購(gòu)季完成610萬(wàn)噸臨儲(chǔ)收糧已有翻倍增長(zhǎng)之勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)在當(dāng)?shù)厥占Z能力充分體現(xiàn)，一體化產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)盡顯；此外，2015年已參與合作種植面積230萬(wàn)畝，服務(wù)種植面積280萬(wàn)畝，15/16種植季規(guī)劃合作種植/服務(wù)面積總和保持高增長(zhǎng)。綜合象嶼農(nóng)產(chǎn)所布局“農(nóng)資-種植-收購(gòu)-倉(cāng)儲(chǔ)-物流-貿(mào)易-深加工”的七個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)前種植服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)、貿(mào)易三大盈利點(diǎn)均已成型并具備快速?gòu)?fù)制擴(kuò)張的能力，打通鏈條靈活應(yīng)對(duì)行業(yè)變化，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可期。

國(guó)企改革與自貿(mào)區(qū)改革具在進(jìn)行，為長(zhǎng)期發(fā)展提供持續(xù)催化。國(guó)企混改自員工持股行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始；公司與集團(tuán)合資設(shè)立運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，擬對(duì)自貿(mào)區(qū)進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，整合公司在自貿(mào)區(qū)已有的40萬(wàn)平土地向高端商業(yè)服務(wù)開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)原有自貿(mào)區(qū)工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地深度開(kāi)發(fā)后得到大幅升值。

我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)種植業(yè)正處于工業(yè)化初期，在種植業(yè)發(fā)達(dá)的平原地帶土地制度改革帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)，2015年家庭承包耕地流轉(zhuǎn)率有望達(dá)到35-40%。在這一發(fā)展的歷史背景下，由龍頭企業(yè)構(gòu)建好產(chǎn)業(yè)鏈，形成大的托拉斯（參考溫氏的發(fā)展歷程），從而成長(zhǎng)為競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)的種植綜合服務(wù)商。種植綜合服務(wù)一畝地的利潤(rùn)空間約為150-200元，以2014年全國(guó)流轉(zhuǎn)耕地面積4億畝測(cè)算（正快速增長(zhǎng)），種植綜合服務(wù)的利潤(rùn)空間可達(dá)千億！象嶼把控糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施——連接種植與物流的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，在政策扶持補(bǔ)貼的背景下，快速壯大自身的倉(cāng)儲(chǔ)能力，在主攻的玉米、稻谷的糧食產(chǎn)區(qū)黑龍江深耕布局，形成很好的上下游聯(lián)接能力和協(xié)同效應(yīng)。

預(yù)計(jì)象嶼股份2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入689.02億元、1073.47億元和1370.32億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.34億元、6.12億元和7.25億元，若剔除2015Q3匯兌損失則2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.98億元、6.07億元和7.39億元，同比增長(zhǎng)40.4%、53.8%和18.4%。2016年目標(biāo)市值240億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后目標(biāo)價(jià)20.8。