置信電氣公司跟蹤報告：高管再度增持，公司前景看好

海通證券

投資要點(diǎn)：

高管再度買入自家股票，看好公司未來發(fā)展前景。公司公告，公司部分董事、高級管理人員于2016年1月5日至1月6日以個人自籌資金，通過上海證券交易所證券交易系統(tǒng)買入公司股票共計63,036股，成交價格在10.86-11.22元。

國網(wǎng)配電變招標(biāo)同比增長70%，利潤貢獻(xiàn)大多在2016年。2013-2015年國網(wǎng)招標(biāo)配電變分別招標(biāo)21萬臺、31萬臺、50萬臺，非晶合金變壓器占比由2014年的25.56%提高到45%。其中，2015年變壓器招標(biāo)48.78萬臺、配電臺區(qū)招標(biāo)1.32萬套。根據(jù)工信部《配電變壓器能效提升計劃》的通知》。預(yù)計到2017年，累計推廣高效配電變壓器6億千伏安。近兩年國網(wǎng)招標(biāo)平均容量為250Kva/臺，以250kva/臺計算，將更換240萬臺變壓器。我們預(yù)計2016、2017年配電變壓器年需求將保持在80萬臺以上。

前期節(jié)能項(xiàng)目有望陸續(xù)落地。2013年與浙江電網(wǎng)簽訂20億元、為期三年的意向性訂單，后因電網(wǎng)審計、人士調(diào)動等多方面原因暫時擱置。2015年12月31日，公司與中國電力財務(wù)有限公司簽訂《金融業(yè)務(wù)服務(wù)協(xié)議》，中國電財同意以信用方式給予公司不低于公司在中國電財?shù)娜站婵钣囝~且不高于人民幣15億元的綜合授信額度。由于節(jié)能項(xiàng)目資金耗用量大，我們預(yù)計，公司前期簽訂的節(jié)能項(xiàng)目有望陸續(xù)落地。2014年公司&武漢南瑞節(jié)能業(yè)務(wù)合計實(shí)現(xiàn)銷售收入2.76億元、運(yùn)維業(yè)務(wù)合計實(shí)現(xiàn)銷售收入4.61億元，如浙江節(jié)能項(xiàng)目落地，將對公司節(jié)能板塊具有較大的推動作用。

國內(nèi)最好的碳資產(chǎn)管理公司之一，2016年即可貢獻(xiàn)利潤。公司已簽訂CCER碳減排項(xiàng)目合同20個，涉及水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等多種類型項(xiàng)目，預(yù)計共產(chǎn)生碳減排量773萬噸，其中歸屬公司部分為260萬噸。假設(shè)未來碳價為30元/噸，預(yù)計公司碳減排項(xiàng)目在手訂單收入近7000萬元。

國網(wǎng)唯一碳資產(chǎn)管理公司，電網(wǎng)內(nèi)部需求上億。公司是國家電網(wǎng)公司系統(tǒng)內(nèi)唯一一家專業(yè)從事碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司。僅考慮碳盤查一種業(yè)務(wù)，國網(wǎng)內(nèi)部企業(yè)有上千家，以12-18萬元/次計算，公司可做的碳盤查業(yè)務(wù)規(guī)模上億。

投資建議及盈利預(yù)測。預(yù)計公司2015-2017年歸母凈利潤分別同比增長59.57%、33.37%、31.41%，每股收益分別達(dá)到0.34元、0.45元、0.59元，目前對應(yīng)2015年動態(tài)市盈率為39.83倍。公司將顯著受益于碳交易及售電側(cè)改革，且碳交易啟動后公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)增加，對公司業(yè)績、估值具有雙重提升作用。給予2016年35-40X，合理價格區(qū)間15.75-18.00元。

主要不確定因素。配電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險，變壓器毛利率下行的風(fēng)險，碳市場啟動低于預(yù)期的風(fēng)險。