國(guó)電南瑞公司跟蹤報(bào)告：電網(wǎng)業(yè)務(wù)存在新機(jī)遇

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二次設(shè)備龍頭企業(yè)。公司為電力二次設(shè)備龍頭上市公司，產(chǎn)品主用于電力、新能源、公用事業(yè)及大型行業(yè)客戶。2009年，國(guó)網(wǎng)提出智能電網(wǎng)建設(shè)，公司依靠調(diào)度業(yè)務(wù)迅速做大做強(qiáng)；近兩年，電網(wǎng)投資增速下滑，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄳?yīng)放緩。

電改帶來電力軟件新需求，公司調(diào)度業(yè)務(wù)或?qū)⒅匦略鲩L(zhǎng)。全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)技術(shù)支撐平臺(tái)主要為滿足海量電力用戶、發(fā)電企業(yè)接入全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)運(yùn)作需要，可進(jìn)行跨區(qū)跨省電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易管理、計(jì)劃管理、結(jié)算管理、全景展示等。2015年6月，公司全資子公司北京科東中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)公司該項(xiàng)目二期開發(fā)與實(shí)施，涉及國(guó)家電網(wǎng)公司總部、5個(gè)分部、26家省電力公司，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投資將達(dá)到幾十億元。該業(yè)務(wù)毛利率較高，能有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)調(diào)度業(yè)務(wù)增速的下滑。

配網(wǎng)投資加大提供機(jī)遇。2015年8月能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》，要求2020年前配電網(wǎng)投資不低于2萬億元，提升配電網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率。公司配電自動(dòng)化市占率30%左右，我們預(yù)計(jì)隨著配電網(wǎng)投資加大，公司配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。

節(jié)能環(huán)保、軌交業(yè)務(wù)進(jìn)展良好。節(jié)能環(huán)保、軌道交通為代表的工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)是公司近年來著力拓展的新業(yè)務(wù)。公司去年在節(jié)能環(huán)保行業(yè)取得突破，中標(biāo)甘肅窯街頁巖煉油EPC總包、神華國(guó)華永州濕式電除塵項(xiàng)目、江蘇五個(gè)地區(qū)港口岸電等項(xiàng)目；軌道交通業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步推進(jìn)，中標(biāo)深圳、重慶、廣州等多地地鐵項(xiàng)目及渝萬客運(yùn)專線、金華-溫州高速鐵路、包頭天然氣液化等綜自系統(tǒng)。

能源互聯(lián)網(wǎng)的系統(tǒng)供應(yīng)商，有望切入能源管理業(yè)務(wù)。目前，電改文件基本已經(jīng)下發(fā)，電改進(jìn)入實(shí)質(zhì)性改革階段。我們認(rèn)為，用戶側(cè)能源管理業(yè)務(wù)將成為發(fā)展趨勢(shì)，其中，軟件系統(tǒng)是競(jìng)爭(zhēng)核心。公司在調(diào)度行業(yè)深耕多年，電力系統(tǒng)軟件實(shí)力在行業(yè)內(nèi)首屈一指，具有切入用電側(cè)能源管理業(yè)務(wù)的良好基礎(chǔ)。

資產(chǎn)注入窗口臨近，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利。國(guó)網(wǎng)電科院于2013年11月承諾，將在重組完成后3年內(nèi)，通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決國(guó)電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。隨著時(shí)間節(jié)點(diǎn)漸進(jìn)，資產(chǎn)注入落地預(yù)期不斷升溫。我們預(yù)計(jì)，上述三個(gè)公司凈利潤(rùn)20億元以上，高于目前上市公司13億元的凈利潤(rùn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有助于提升公司的技術(shù)實(shí)力和利潤(rùn)水平。

投資建議及盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)，2015-2017年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到92.09億元、104.66億元、120.25億元；凈利潤(rùn)達(dá)到13.10億元、14.78億元、17.03億元，同比分別增長(zhǎng)2.09%、12.84%、15.21%；每股收益為0.54元、0.61元、0.70元?？紤]到擬注入資產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)拉動(dòng)明顯，給予公司2016年25-30X，對(duì)應(yīng)15.25-18.30元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：配電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期。