中源協(xié)和：打造以“細胞+基因”為雙核的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

類別：公司研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣，施躍日期：2016-01-05

事件：日前，我們與公司高管就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進行了交流。

確立以“細胞”單核向“細胞+基因”雙核的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。公司是目前國內(nèi)最大的干細胞存儲平臺，其細胞存儲業(yè)務(wù)覆蓋全國2/3版圖區(qū)域、3/4人口集中區(qū)域，細胞存儲量已超過30萬份，是國內(nèi)名副其實的“細胞之王”。公司順應(yīng)“基因、蛋白、細胞”這一生命科技快速發(fā)展的主線，在“細胞”業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上增加“基因”這一未來潛力核心業(yè)務(wù)，“細胞+基因”雙核心戰(zhàn)略將打開公司在精準醫(yī)療領(lǐng)域成長新空間。

通過生命科技“6+1”模式拓展全產(chǎn)業(yè)鏈。公司以“6+1”模式進行產(chǎn)業(yè)布局，即以細胞為基礎(chǔ)通過細胞存儲、基因臨床檢測試劑、抗衰老化妝美容保健品、腫瘤免疫治療、藥業(yè)、信息化及產(chǎn)業(yè)并購基金來打通生命健康全產(chǎn)業(yè)鏈。1)公司干細胞存儲種類全球最多，最新加入免疫細胞存儲，是國內(nèi)技術(shù)最好、規(guī)模最大的細胞存儲平臺；2)公司立志于建立基因測序設(shè)備、檢測、試劑、基因解讀和大數(shù)據(jù)庫的五項綜合體，建立以“基因、蛋白、細胞”為核心的大健康主軸；3)干細胞技術(shù)能使美容抗衰老效果獲得質(zhì)的提升，公司將利用干細胞技術(shù)推出若干個用于美容抗衰老產(chǎn)品；4)在細胞治療領(lǐng)域，公司擬收購全國最大的免疫細胞治療企業(yè)上?？氯R遜，柯萊遜在全國擁有超過30家合作醫(yī)院，細胞制備覆蓋區(qū)域最廣，2015年前三季實現(xiàn)營收2.21億元，凈利潤3839萬元；5)公司在藥物領(lǐng)域定位高端，只做創(chuàng)新藥物研發(fā)，此外，公司成立中源藥業(yè)，加強加快新藥研發(fā)；6)面對精準化醫(yī)療的大健康數(shù)據(jù)，公司將通過合作實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化，同時推出“生命銀行卡”服務(wù)，實現(xiàn)個人全年齡段的高端服務(wù)。

此外，公司設(shè)立了三個基金，即50億并購基金+1億生物治療公益基金+5億創(chuàng)投基金，通過該方式對產(chǎn)業(yè)鏈進行投資與整合。

定位大格局，外延擴張預(yù)期強烈。公司未來格局不再僅定位于干細胞存儲，將積極通過產(chǎn)業(yè)合作與并購打通圍繞干細胞存儲的整個產(chǎn)業(yè)鏈，即將在基因檢測與治療、創(chuàng)新藥物、免疫細胞治療、美容抗衰老等一系列子產(chǎn)業(yè)鏈大有作為，使得公司不僅專于細胞，更能精于細胞。公司圍繞雙核心展開的全產(chǎn)業(yè)鏈外延收購預(yù)期強烈，公司將努力成為全球“細胞之王”。

估值與評級：由于公司外延收購及新藥研發(fā)存在不確定因素，我們暫不考慮未來產(chǎn)品與收購標的業(yè)績。由于二胎政策的全面放開以及細胞庫的不斷獲批建設(shè)，我們認為公司主營細胞存儲業(yè)務(wù)未來三年將快速放量，收購執(zhí)誠生物增厚公司業(yè)績，預(yù)計15-17年EPS分別為0.30元、0.61元、0.98元，對應(yīng)PE分別為215、106、66倍。

風險提示：并購企業(yè)業(yè)績或不及承諾；干細胞、二胎政策實際效果或不及預(yù)期。